減水劑是混凝土的“筋”，定制化服務屬性強。混凝土減水劑是在混凝土水泥用量不變條件下，能減少拌合用水量、提高混凝土強度；在和易性及強度不變條件下，節約水泥用量的外加劑。減水劑是顯示一個國家混凝土技術水平的標志性產品。2006年以來聚羧酸系減水劑發展迅速，已成為市場上的主流產品，產量占比約80%。減水劑在使用中存在相容性問題，使得產品具有較強的定制化服務屬性。

減水劑行業規模300-400億元，在產業鏈中議價能力有提升。減水劑需求受到城鎮化建設帶來混凝土需求增加、混凝土預拌/預制化率提升帶來減水劑在混凝土中用量提升、機制砂普遍使用使單位混凝土中減水劑的用量提升三大因素驅動，我們從需求端及供給端分別測算目前減水劑行業規模在300-400億元。行業格局來看，目前減水劑行業呈現出“二超多強”格局，但整體市場集中度仍較低。在產業鏈中的議價能力方面，減水劑企業的毛利率、凈利率均顯著高于產業鏈上下游企業，但在整個產業鏈中應收賬款壓力最大，綜合應收應付來看，2017年以來減水劑行業龍頭公司議價能力在明顯加強。

機制砂普遍應用帶來行業新變化。在天然砂石資源相對緊張和開采監管力度越來越嚴的背景下，機制砂已逐步替代河砂成為砂石骨料的首選品。在機制砂對河砂的替代過程中，為了保證混凝土的初始工作性能，減水劑（尤其是第三代聚羧酸減水劑）的單位用量提升，這也使得減水劑行業總體需求增長更有彈性。機制砂性能的不穩定性也對減水劑性能和現場服務提出更高要求；龍頭企業的技術優勢和復配能力，能更好解決機制砂在混凝土實際應用中存在的問題。在機制砂普遍使用、骨料和水泥高價運行情況下，減水劑服務重要性得以加強。

“二超多強”格局成型，壘知集團和蘇博特優勢明顯，市場份額有望持續提升。結合減水劑行業的賽道特點，雙龍頭的競爭優勢主要體現在以下三個方面：（1）生產布局好的企業能享有更低成本、提供更好更及時的服務；（2）技術研發和服務能力增加客戶粘性；（3）更高的運營效率和融資優勢帶來更快的增長。

投資建議：行業“雙龍頭”壘知集團和蘇博特在生產布局、技術研發和服務能力、運營效率和融資三個方面構筑起明顯的競爭優勢，市場占有率有望持續提升。